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　　起原：紫金天风期货谋划所

　　中枢不雅点：中期偏空  四季度恭候巴西最终产量落地，淌若没专门外扰动，插足新榨季后，跟着北半球规复式增产，表里糖价依然保管残障。国内订价预期在糖浆和新季甜菜糖之前作念遴荐，关注1-5反套及表里走扩可能。

　　国出门产：中期偏空  关注巴西2024/25榨季最终产量落地，这是表里能否再次走扩的枢纽。印度减产不足预期，短期可能开释200万吨傍边出口；泰国出口量不足570万吨预期，展望在490万吨傍边，然则市集对泰国24/25榨季捏乐不雅预期。

　　国内产销：偏多  2023/24年制糖期寰球共出产食糖996.32万吨，同比加多99万吨，增幅11.03%。罢休7月底，寰球累计销售食糖825.14万吨，同比加多86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加速0.53个百分点。

　　入口利润：中期偏空配额外入口利润在面前关闭，后续8-9月展望仍有30-50万吨配额到港，存在将来配额外再次盛开的可能性。

　　举座库存：偏多  食糖工业库存171.18万吨，仅比22/23榨季加多12.27万吨。

　　醇油：远期偏多  醇油比0.67，酒精仍存上风。含水酒精折糖价与原糖价差在削弱，展望制醇比在25/26榨季存在转向的可能性。

　　原白价差：中期偏空  原白价差回落至119好意思元/吨，但仍高于国际糖加工资本，刺激加工糖开机。

　　行情回来

　　原糖 - 阶段性触底

数据起原：紫金天风期货谋划所

　　郑糖 - 行情相对外盘滞后了一个季度 

数据起原：紫金天风期货谋划所

　　公共：关注巴西最终产量

　　公共：2024/25年度保管供应富裕预期

据荷兰互助银行（Rabobank）分析师称，2023/24年度公共食糖供需富裕量展望为320万吨，2024/25年度的供应富裕量为70万吨。

StoneX展望2024/25年度公共糖市供应富裕121万吨，5月展望为富裕251万吨。

英国商业公司Czarnikow猜度，在2024/25年度公共食糖富裕量将为590万吨，比6月预测下调290万吨，主要因为干旱快乐或影响巴西中南部和俄罗斯的出产远景。

数据起原：ISO，Datagro，紫金天风期货

　　巴西：入榨量同比减少，然则累计同比增幅仍达7.98%

7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较客岁同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较客岁同期的144.07kg/吨加多2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较客岁同期的50.63%减少0.35%。产糖量为361万吨，较客岁同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。

2024/25榨季罢休7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为33288.4万吨，较客岁同期的31212.2万吨加多2076.2万吨，同比增幅达6.65%；甘蔗ATR为133.10kg/吨，较客岁同期的132.92kg/吨加多0.18kg/吨；累计制糖比为49.16%，较客岁同期的48.62%加多0.54%。累计产糖量为2075.3万吨，较客岁同期的1921.9万吨加多153.4万吨，同比增幅达7.98%。

数据起原：UNICA， 紫金天风期货

　　巴西制醇比低于五年同期水平

罢休7月下半月，产酒精25.49亿升，较客岁同期的24.64亿升加多0.85亿升，同比增幅3.47%。累计产酒精156.9亿升，较客岁同期的144.39亿升加多12.51亿升，同比增幅达8.66%。

尽管醇油比0.665，小幅回升，但酒精存在上风。同期需要关注的是含水酒精折糖价与食糖的价差自己在缩窄。

数据起原：UNICA， 紫金天风期货

　　巴西出口量为近十年最高水平

罢休8月28日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为93艘，此前一周为91艘。口岸恭候装运的食糖数目为391.37万吨（高档原糖数目为377.09万吨），此前一周为383.38万吨，环比加多7.99万吨，增幅2.08%。

巴西8月前四周出口糖和糖蜜280.62万吨，日均出口量为16.51万吨。

数据起原：巴西海关，路透，紫金天风期货

　　巴西糖库存从产量匹破坏度看尚可

巴西中南部双周糖库存积存，天然产量高位，然则举座库存管制情况从匹配的角度看尚可，收货于蓬勃的出口；

巴西出口量较大，对应贴水下降至0.04好意思分/磅。

数据起原：泛糖，路透，紫金天风期货

　　巴西的两个点：1、干旱天气是否可能导致提前收榨？

巴西累计降水昭彰低于以前均值水平，针对干旱天气，咱们需要不雅察干旱天气在多猛经过上影响产量。

历史可参考年份为，2011/12榨季、2014/15榨季和2021/22榨季，其中2011/12榨季和2021/22榨季均受拉尼娜地点影响，2014/15榨季则因“大气防碍”的风动地点改变南好意思洲风的平常旅途导致南巴西降雨偏少。2024年巴西干旱与厄尔尼诺关系。

面前ENSO处于中性情状。在接下来的几个月里，中性厄尔尼诺地点展望将捏续，La Niña有望在9月至11月技能出现（66%的可能性），并捏续到2024-25年北半球冬季（11月至1月的可能性为74%）。展望拉尼娜对巴西25/26年度的产糖量可能产生的影响大于24/25年度。

数据起原：CONAB，巴西海关，紫金天风期货

　　巴西的两个点：2、制糖比

咱们关注到几个本性：频年高位的制糖比、频年低位的制醇比、含税酒精制糖价在与糖价面临、醇油比价在高潮、巴西酒精销量高位。

在这里不错提前关注一下制糖比下行的更始点什么时分带来？是否对应糖价的底部和拐点。

针对底部和拐点的问题，更多期待不错放在25/26年度，恭候快乐条目的共振。

数据起原：CONAB，巴西海关，紫金天风期货

　　印度：24/25榨季糖产量展望接近3330万吨

印度糖和生物动力制造商协会（ISMA）近期发布的数据显现，把柄2024年6月下旬取得的卫星图像，印度甘蔗总莳植面积约为561万公顷，印度2024/25榨季远景较好，展望印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨。

印度食糖的破钞除了自己消费外，主要通过两个口径取得均衡，出口+糖转酒精。

同期，咱们关注到频年来入口量有所加多，而出口仅在200-300万吨水平，主要原因在于印度淘气发展糖转酒精行状。

印度徐徐退出公共食糖供应。

数据起原：ISMA，印度海关，紫金天风期货

　　印度淘气支捏发展酒精计议，同期退出公共食糖供应

印度食物部8月28日的公告公布了2024年9月的食糖内销配额为235万公吨，环比加多15万公吨，同比减少15万公吨。

印度通过饱读吹糖厂成立酒精出产厂、加强和巴西酒精出产方面的互助，淘气支捏糖转酒精行状。

印度政府以为酒精夹杂计议关于完竣绿色动力承诺和增强糖厂的财务认知性至关要紧，目下正在酌量从2024年11月运行进步酒精价钱的提案，同期还提议原料各样化，以完竣到 2025/26年酒精掺混率达到20%的目标。

数据起原：印度海关，紫金天风期货

　　市集对24/25年度泰国食糖产量抱有较高期待

据泰国商务部，2024年1-7月泰国出口食糖283.1万吨，若按照此节律出口，展望年出口量在485-500万吨，难以达到此前570万吨的预期。

然则市集关于24/25年度泰国食糖产量捏乐不雅魄力，预期能到达900-1000万吨，因此新年度的出口量也相应调高至560万吨预期。

数据起原：泰国海关、紫金天风期货

　　总结

咱们再次梳理从5月到8月食糖产量的旯旮变化，王人有不同经过的调增。

其中，巴西的产量，天然目下仍然给出捏平的预期，面前节律精湛，然则干旱天气，仍存在提前收榨的可能。

印度和泰国王人有比拟精湛的产量预期。

2024/25年度公共约略率增产。

从公共供应来说，咱们更柔软巴西的出口。

那么巴西糖24/25年度产量的扰动在于干旱天气是否可能不达4200的预期；25/26年度的扰动在于制糖比是否会出现旯旮下行。

四季度是巴西糖最终产量落地的枢纽节点，亦然国际原糖订价的锚定。淌若莫得超预期的减产，很丢丑到糖市走强。

　　数据起原：ISO，Datagro，紫金天风期货

　　国内食糖：按照最低锚定订价

　　农村农业部展望2024/25年度产量增至1100万吨

8月对中国食糖供需局势预测与上月保捏一致，保管总产量达到1100万吨；

分品种来看，甜菜糖、甘蔗糖均存增产预期。

9月下旬运行，甜菜糖最初开榨，甜菜收购价钱值得关注。

数据起原：沐甜科技，紫金天风期货

　　新季甜菜糖价钱预估给出盘面锚定遴荐

内蒙甜菜行将在9月下旬插足榨季，甜菜糖收购价为市集订价，展望降至590-620元/吨，折算糖价在5646元/吨，全王人资本在6100元/吨傍边。

咱们不错明晰地看到按照新季甜菜糖资本价照旧与01合约价钱贴合，在货权尚未从糖厂摇荡之前，展望对现货存在一定资本支捏。

甘蔗糖的收购价相对刚性，因此咱们暂时使用23/24榨季数据看成参考，仅云南廉价糖尚存竞争力。

数据起原：农村农业部，紫金天风期货

　　产销蓬勃，低库存或成为糖厂挺价基础

2023/24年制糖期寰球共出产食糖996.32万吨，同比加多99万吨，增幅11.03%。罢休7月底，寰球累计销售食糖825.14万吨，同比加多86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加速0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比加多12.27万吨。

食糖工业库存171万吨，仅比22/23榨季高12万吨。广西、云南的低库存或成为四季度甘蔗糖挺价的有劲支捏，这种支捏更多体目下表里价差。

数据起原：沐甜科技，wind，紫金天风期货

　　入口：多口径放量冲击，成为三季度国内下降主因

2024年7月份我国入口食糖42.18万吨，同比加多31.07万吨，增幅279.66%；1-7月份我国累计入口食糖172.39万吨，同比增长51.55万吨，增幅42.66%。

从6月份运行，配额外入口糖放量。商务部：7月实质到港8.67万吨，下月预告到港20.23万吨。

8月巴西对中国出口量高达57.49万吨。

2024年7月我国入口糖浆和预混粉22.81万吨，同比加多3.48万吨，增幅17.99%。1-7月累计同比增13.44万吨，增12.90%。

咱们看到多重口径显现，食糖入口运行大幅放量，且糖浆三项的入口在将来几个月内约略率王人会保管在20万吨/月傍边。酌量到配额内数目有限，除了糖浆外，咱们更多关注配额外入口数据，预期9月入口转弱。

数据起原：泛糖科技，wind，紫金天风期货

　　入口节律展望9月后放缓

配合巴西出口岑岭，展望举座入口节律要到9月后身手放缓。

2024年配额内保管194.5万吨，面前配额内利润仍存，8月后约剩20万吨，数目相配有限；配额外许可证存量充足，重心在价差（2023猜度配额外许可披发为305万吨）。

数据起原：上海钢联，中国糖业协会，紫金天风期货

　　比拟最具性价比的食糖

新季甜菜糖面前报价在5700元/吨，9月底运行上市。

糖浆三项的到岸完税价为3700元/吨傍边，折糖价在5500-5600元/吨。

配额内巴西糖价在5170元/吨，为最优遴荐，然则展望年内配额照旧所剩有限，9-10月基本用完，是以淌若在不增发的情况下，很难用配额内锚定。

因此，面前01的锚定落在糖浆折糖。

数据起原：紫金天风期货谋划所

　　1-5约略率走向反套情势

由于国内现货价钱仍然偏强，盘面基差处于高位颠簸。四季度新季糖上市后，展望基差大幅拘谨于甜菜糖现货。

月差方面，1-5价差低位颠簸，按照季节性来看，后期走反套逻辑的概率较大。

表里在阶段性正套终局后，约略率再次走向反套情势。

数据起原：紫金天风期货谋划所

　　若何看四季度糖价？

　　国际：

国际的最大关注在巴西，本榨季关注最终产量，是否存在提前收榨而导致的减产。

巴西更长的维度，关注制糖比的旯旮变化，可能不才个榨季完竣。

　　国内：

面前01的锚定落在糖浆折糖。风险点在于糖浆的入口计策，海关淌若管控病笃，那么锚定将摇荡。

关注新季甜菜的收购市集价，可能在糖浆计策出现转换后，成为第二个锚定。

保管在四季度表里糖价举座偏弱的不雅点。

策略方面关注1-5反套、表里再行走扩的可能性（恭候巴西定产的节点）。

　　数据起原：USDA等机构，紫金天风期货

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